天和风证券：予雍禾医疗买入评级 目标价20港元

天风银行发布研究计划称，予雍禾医疗保健（02279）“买入”评分，目标价20港元，原计划2021-23年净利润分别为1.2亿/2.2亿/3.1亿元。

天风银行主要观点如下：

西方遥遥领先的多媒体鬃毛医疗保健增值龙头

雍禾医疗保健为西方第二大及覆盖范围最广的百货公司植发医疗保健部门，深耕西方鬃毛医疗保健从业者十余年，已构筑多媒体医疗保健增值体制。Corporation金融业务以植发为主，并通过史云逊医学一个中心提供医疗保健养固增值，凭借优质的增值及业内遥遥领先的营运战斗能力实现了比商品更快的增较宽，2018-20年植发收入CAGR24.1%，高于同期西方植发医疗保健增值商品增速。2020年雍禾医疗保健为数前十名植发民营部门第一，民营企业、医生近目及部门近远的大从业者第二，带入西方遥遥领先的多媒体鬃毛医疗保健增值龙头。

从业者：鬃毛从业者低渗透率高消费转型室内空间大，民营部门占去比高

2020年西方脱发人口的大过2.5亿人，鬃毛问题很强普遍性，随着“颜值经济”盛行，鬃毛医疗保健消费日益增加，据沙利文西方鬃毛医疗保健商品为数2020年为184亿元，原计划2030年将降至1381亿元，CAGR的大20%。2020年西方近来进行51.6万例植发疗程、渗透率高，随着异性恋植发消费多样化，植发医疗保健增值增较宽室内空间大，未来原计划将向着品牌化/公营事业/百货公司化/多媒体朝向迈向。较宽时间来看，植养固一体化为植发部门提高效率商业模式、提升复购率和胶状的转型朝向，医疗保健养固增值作为植发增值的重要补充有着很小的转型潜力，据沙利文2020年商品为数50亿元，原计划2030年将降至185亿元，CARG的大鬃毛医疗保健商品基本。

核心转型潜力：开发+营销+近字化助力植发金融业务拓展，近期结构设计甩开新的成较宽切新线

1）多个加权从业者第一，龙头威信难以的大越：Corporation包括收入/医生近量/植发患者近目/植发部门近量在内的多个关键加权外在西方植发从业者民营百货公司部门中前十名第一，龙头威信稳固；截至21年底营业部门近53家，覆盖全国52个城市，门店可复制性强、回收期短，仍要先期势头拓展。

2）开发奠定坚实基础，营销沉淀品牌资产：Corporation年中加大开发，与南京大学来进行战略协力，开发高层次器材毛囊检验仪有所提高患者就诊体验，以创新的增值提高顾客体验；同时努力投放推动近字化建设工程，是首家建立近据分析的民营鬃毛增值提供商，通过新线上新线下渠道多种方式相结合，发现并意味着患者消费，来进行精准营销。

3）培养强大医疗保健的团队，金融业务评定提升价格带：Corporation通过高度标准化的增值流程、大为数专业的医疗保健的团队保障Corporation的医疗保健增值战斗能力，并通过完善的培养体制保证医生的团队稳定，整体而言于同类部门医生平外从业年限较宽、流失率低。2018年，Corporation加进“雍享”高端增值的团队，提供个性化植发医疗保健增值，策略性地建立起多等级增值体制，应运而生高端价格带提升。

4）完善多媒体增值体制，甩开第二成较宽切新线：目前Corporation已构筑了以医学鬃毛状况为核心，都是以疗程、测量仪器、口服等多种治疗法手段的医疗保健增值体制，以从业者遥遥领先的鬃毛问题检验战斗能力为基础为患者提供专业的区域性多媒体治疗法建议书。同时，Corporation不断扩大金融业务范围，2017年通过售予史云逊健发一个中心进军医疗保健养固增值应用领域意味着不同患者消费，以店中店模式快速拓展金融业务占去领商品，2020年以医疗保健养固市占去率近值已带入植发部门中第一。

投资建议：Corporation占去领植发从业者高地，较宽时间以来将传统植发与现代经营融为一体，不断突破壁垒，构筑了涵盖植发医疗保健、医疗保健养固、常规水土保持及其他配套增值的多媒体鬃毛医疗保健增值体制。Corporation以近期性为基础、以塑造为DNA年中提高效率增值、促成产学研融合，当前植发金融业务受众基近庞大且稳定，史云逊加速占去领医疗保健养固商品弹性大，同时甩开关注异性恋植发和头皮抗衰老的品牌发之初和衣裳品牌哈发达，共同打造第二成较宽切新线，以多媒体鬃毛医疗保健增值的全球拥护者为主旨不断塑造价值。

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