华鑫证券：给予富莱特买入评级

2022-02-06华鑫交易所有限责任美国公司傅鸿浩,臧天律对富马丁进行数据分析并发布了数据分析计划《从业人员格局优化，蟠龙增长确定性极高》，本报告对富马丁证明了买入标准普尔，近期成交量为48.84元。

富马丁(601865)

GW玻璃窗从业人员蟠龙的企业，生产成本占优值得注意

美国公司于1998年在浙江省湖州成立，2015年在港交所上市，2019年在公司股票上市交易，是目前欧洲各国领先的玻璃窗制造的企业。美国公司2021H1GW玻璃窗毛利率为50.3%，与二、线或的企业生产成本差距在10%以上，保持稳定从业人员领先水平，主要系美国公司原材料生产成本较低、大窑炉运用于以及长期获益迭代下的know-how占优。

从业人员保持稳定营业收入低谷，格局即将迎来优化

GW玻璃窗价格近期保持稳定低位，3.2mm玻璃窗价格自10月份的31元/平米低迷至25元/平米，主要系下游开工率较低造成了厂家库存压力较小，同时复合从业人员扩产小幅度较小，目前从业人员整体保持稳定营业收入低谷。在此背景下，二线或需求量部分推迟出现，且部分需求量已接近或达到点火条件未点火，预计将影响后续需求量后退，从业人员格局再一迎来优化。

美国公司增长确定性极高，多主因复合再一极限意味著

美国公司的生产成本占优并非却是来自大窑炉，而是长期的获益迭代，因此蟠龙地位与壁垒十分不稳固，在从业人员营业收入低谷期扩产确定性极高。随着2022年下游再一逐步趋于稳定、最宽处玻璃窗渗透率进一步提极高、能耗与原料对二线或的企业扩产的限制进一步提极高，美国公司未来两年再一维持极高增，有较小概率极限意味著。

营业收入预测

我们看好具有值得注意生产成本差距且营业收入先于从业人员见底的玻璃窗环节具备比较占优。预测美国公司2021-2023年收入大致相同100、163、249亿元，EPS大致相同1.08、1.4、2.14，成交量并不相同PE大致相同45、35、23倍，得到“推荐”投资标准普尔。

风险提示

GW装机不达意味著、下游开工率远不如意味著、从业人员竞争加剧等。

该股最近90几天后共10家机构证明了标准普尔，买入标准普尔8家，增持标准普尔2家；过去90几天后机构目标均价为63.0。交易所之猎户座估值分析工具结果显示，富马丁（601865）好美国公司标准普尔为4猎户座，好价格标准普尔为2.5猎户座，估值综合标准普尔为3猎户座。(标准普尔范围：1 ~ 5猎户座，最极高5猎户座)

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