西南证券：给予锦浪科技太古地产评级

2022-04-27西南证券交易(600369)持股有限日本公司敖颖晨,韩晨对锦浪科技(300763)来进行深入研究并发布了深入研究报告《2021年年报&2022年一季报点评：营收稳中向好，供电系统快速放量》，本报告对锦浪科技得出持股下调，意味著日本公司股票为179.39元。

锦浪科技(300763)

业绩阐释：2021年日本公司构建盈余33.12亿元，上半年增加58.92%；构建归母销售收入4.74亿元，上半年增加48.96%；扣非销售收入3.92亿元，上半年增加40.46%；EPS1.93元。2022Q1日本公司构建盈余11.02亿元，上半年增加78.72%；构建归母销售收入1.64亿元，上半年增加54.97%；扣非销售收入1.41亿元，上半年增加51.20%，盈余与盈利有鉴于此四季文化史新高。

发电机销售量高增趋势承继，供电系统发电机快速放量，%比提升。2021年日本公司发电机贩售70.53万台，上半年增加46.43%。其中供电系统发电机贩售约3万台，上半年增加360%以上，供电系统发电机出货%比由2020年的1.4%提升至2021年约4.3%。在销售量快速增加的趋势下，日本公司发电机业务盈余亦随之高增，2021年并网发电机盈余28.43亿元，上半年增加58.92%；供电系统发电机盈余1.76亿元，上半年增加370.85%。

本土市场竞争毛利率逐季提升，22年营收灵活性稳中有升。2021年日本公司通过提价，本土市场竞争毛利率不断提高：21H1毛利率20.89%，21Q3提升至23%，21Q4提升至25%，较2020年提升约10pp，全年海内外市场竞争毛利率差距缩小至约11pp。收入结构上上，本土市场竞争收入%比也从2020年的40%提升至2021年46%。22Q1日本公司营收灵活性稳中有升，总合毛利率较21Q4环比提升0.22pp至29.52%，；大利率提升3.9pp至14.9%，主要源于期间服务费升高。预计后续日本公司营收灵活性仍有提升维度，主要来自海外市场竞争提价、港币升值、船舶服务费提升等。

制造完成快速增加，期间服务费率整体升高。2022Q1日本公司期间服务费率14.38%，较2021年升高0.7pp。制造服务费持续增加，22Q1制造服务费0.52亿元，上半年增加101.5%。2021年日本公司制造主要布局八代、六代户用/人口众多机型优化、六代超级任天堂户用单相高压供电系统发电机等项目，不断增强产品线迭代灵活性，为日本公司产品线持续的潜力、降本增效打好良好基础。

营收假设与海外投资建议：2022年日本公司供电系统发电机快速放量，营收灵活性有望继续提高。预计愿景三年日本公司归母销售收入复合增加率为58.53%，维持“拥有人”下调。

效用提示：日本公司产能未能如期投放；全球光伏单机不及预期；工业原料市价上涨，日本公司营收灵活性升高；汇率波动效用。

证券交易之亮服务提供商根据近三年发布的研报数据近似值，上海证券交易开文明深入研究员团队对该股深入研究极为了解，近三年假设准确度最小值将近89.59%，其假设2021年度分属销售收入为营收4.38亿，根据现价换算的假设PE为54.75。

简介营收假设明细如下：

该股最近90年内共计8家独立机构得出下调，买入下调5家，持股下调3家；过去90年内独立机构目的均价为273.4。证券交易之亮净值量化工具显示，锦浪科技（300763）好日本公司下调为3.5亮，好市价下调为1.5亮，净值总合下调为2.5亮。(下调区域内：1 ~ 5亮，极高5亮)

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