"三网"趋于健全，顺丰控股：物流航母正式起航，多轮驱动商业价值增长

。2022年年初底充分利用补贴28.7亿元，销售收入激增28.2%，东航死敌年付费商家需求量量曾超越 29.9 万家，销售收入激增31%。

此外，东航死敌起至2021年12年初以每股16.42海港元成功赴海港新的公司，期望凭借系统化商品线性及专业人士优质翻修服务期望会尽享金融业低增额度。

6）最终商品及国际间业务部小门：

2021调查份文件嘉里金融服务并表后，子公司将国际间并转递、国际间的铁路的铁路运输及代理、最终商品三大业务部小门板块合并成最终商品及国际间业务部小门。国际间业务部小门某种层面，2010年东航打开国际间业务部小门，目当年透过国际间并转递、国际间消费消费市场、南亚海地区本土并转递等有所不同类M-的金融服务翻修服务。

月份2021年底，国际间并转递业务部小门已遮盖84个国家政府及海地区，国际间消费消费市场业务部小门已遮盖200多个国家政府及海地区，周内条新的线或路30条仅有ER国际间并转递航点。

最终商品业务部小门某种层面，东航控股通过购入分别于2018年8年初及2019年2年初创立东航新的夏晖及东航DHL业务部小门，布置最终商品业务部小门。

2022年年初底最终商品及国际间业务部小门共约营业额465.31亿元，销售收入大增442.7%，营业额占有比提高至35.8%，充分利用上半年16.89亿元，后续期望会被选为不可或缺收益激增极。

1.2 网路的平台络健仅有夯实大体上盘, 外资者税项或已过低位

科技改装成年中另加，三网路的平台合一夯实大体上盘。东航的“梦魇路的平台+地网路的平台+资讯网路的平台”，即以仅有ER、散航、民用飞机互为补充的梦魇路的平台体；也，以网络连接网路的平台点、里面转分拨网路的平台络、的铁路运输配送到一队、客服一个团队等人手组合成的地网路的平台体；也，以及以各种大数据集、区块链、人工智慧、机器学习及智慧设备等组合成的资讯网路的平台体；也的紧密结合。

1）梦魇路的平台——基础性布置，以外先发军事优势。

东航控股2003年就开始为人所知仅有ER输送到业务部小门， 2009年创立而今第一家民营的铁路的铁路运输国际航空子公司，而今已蓬勃发展为国外仅有ER数用量最多的的铁路的铁路运输国际航空子公司。截至2022年年初底，东航控股共有在飞经营者仅有ER72架，之外15架767、38架757、2架747和17架737，租赁23架仅有ER，共执行航点122条，航权当下多达273对，遮盖56个国外南站内和43个国际间及海地区南站内2021年国际航空总发货用量；也89万吨，占有仅有国国际航空货邮的铁路运输用量的38.3%，日皆班次近3500次。

2）地网路的平台——密集网路的平台络遮盖为优质翻修服务护航。

截至2022年年初底，翻修服务网路的平台络口东航以外；也2.1万个国外经营者网路的平台点和2万个南亚海地区网路的平台点，收拥护员大约44万人；里面按计划网路的平台络口东航以外43个枢纽南站级里面按计划，38个国际航空、的铁路南站内，241个片区里面按计划；抬轿网路的平台络口东航以外经营者及承包干条的铁路货车大约9.5万辆，两口收拥护货车大约9万辆；佐储网路的平台络口东航以外2099个条新的线或路监管佐库，占有地面积；也1000万平方米，其里面之外南亚海地区佐1419座，签大约合作开发佐148座，形成触曾达当今世界性的佐储网路的平台络，可透过消费消费市场、饮品生物技术冷运等多金融业、仅有一幕的佐配结合体翻修服务。

3）资讯网路的平台——东航“智者大脑”，联通金融服务各娱乐节目，大幅度提效降本。

为促进金融服务各娱乐节目资讯的互联互通，东航紧密结合金融服务一幕和业务部小门需求量构筑了遮盖当今世界性业务部小门的低速网路的平台络，系统会业务部小门资讯，充分利用了金融服务经营不善各个娱乐节目的资讯化监管。子公司自主研发了智者网路的平台的平台，可遮盖子公司各个业务部小门娱乐节目和一幕，大幅度促进金融服务仅有路由器的资讯互联互通，提高各娱乐节目的更进一步启动效所部并下降条新的线或路的铁路运输成本。

年中蓬勃发展新的业务部小门改装成期将过，业绩期望会大幅度提升。此当年东航在新的业务部小门的增大某种层面改装成小得多，短期看，低额改装成产生的铁路运输成本费用下降及收益下滑的阵痛，21Q1子公司扣非净利所部触底至-2.7%，但此后逐季提升上升，22Q3扣非净利所部提高至2.5%。

1） 并转递业务部小门某种层面，获益于子公司主动构建供应商及商品结构，叠加消费消费市场件消费市场竞争性状况引人注意提升，经修恰巧后22H1充分利用上半年21.11亿元，占有2022年年初底充分利用上半年32.97亿元的64.0%。

2） 联合国际航空业务部小门某种层面，获益于差单价税新的制构建、网路的平台络之本西进及科技赋能效用提高，子公司22H1扭亏为盈。

3） 最终商品及国际间业务部小门某种层面，获益于嘉里金融服务并表产生生态势力范围逐步系统化，2022H1年充分利用上半年16.89亿元，销售收入大增2661.47%。

基于长远军事战略的基础性改装成有利于子公司在长时间里面保总体衡的业绩并能。从新的业务部小门蓬勃发展状况来看，目当年身处需求量用量利用所部爬坡之当年，扣非收益期望会逐步扣留。根据子公司2022年业绩预告，仅有年扣非上半年52.5-54.5亿元，销售收入激增186%-197%。

不够新的替代性外资者税项及多元布置外资或已大体上即便如此。3Q22子公司外资者税项大约138.06亿元，销售收入下降37.4%。

1）非股份外资外资者税项某种层面，子公司在新的公司中期主要倒戈飞行中及货车等的铁路及条的铁路春运期间人手，以及创智天地人大厦和当年海一家办公综合楼单项；近1-2年逐步转向补强土地、佐库及9号里面心需求量用量。

2）股份外资外资者税项某种层面，主要是2019年2年初55亿元购入DHL里面国区业务部小门，及2021年9年初作差价176亿元海港币购入嘉里金融服务，提高业务部小门布置多元文化。

伴随子公司多元板块布置逐步完整，以及梦魇路的平台、地网路的平台及资讯网路的平台“三网路的平台”不够趋健仅有，我们假定无论是股份类外资者税项或非股份类外资者税项，都已大体上即便如此。

从2021年A股定增募并转单项来看，2022年及后来概算资金改装成有所回落。

本次2021年A股定增募并转单项里面，涉及外资者税项的主要之外速运设备自动化不够新的单项、潭州枢纽南站转运里面心单项、数智化最终商品单项、陆路春运期间提高单项及航材购买翻修单项，单项共约2021-2023年三年间改装成总资金安排分别109.19亿元、61.51亿元、47.59亿元，概算资金改装成急遽有所回落。

潭州军用机场已开通，工程建设转运并转建里面。据潭州市政府网路的平台，潭州花湖军用机场于2022年7年初恰巧式改装成条新的线或路，从规划至并转运共经历8年时间，工程总外资曾达308.4亿元，其里面东航克拉克认购百分比46%，此外东航外资115.29亿元自建潭州军用机场转运里面心。

2022年11年初27日，东航国际航空仅有ER在潭州枢纽南站航道。按计划，2023年8年初底当年，东航转运里面心将进行时调试并并转用，同时东航40条国外的铁路的铁路运输航点将在2023年内进行时按计划，连通37个航点，形成以潭州枢纽南站为一个中心的轴辐式国际航空网路的平台络。

1.3 并转递大体上盘商品层次完整，劝求权业务部小门一个大深厚

劝求权与社会蓬勃发展商品分层完整，21年4年初商品体；也仅有面不够新的。在劝求权件商品体；也上，2021年东航将原先东航次晨和东航标慢速里面劝求权压过的部份系统化不够新的为东航特慢速，甜蜜劝求权压过翻修服务，并将原社会蓬勃发展商品里面的国际标准抬轿业务部小门并入东航标慢速，兼备劝求权与通用性，加之原先的东航即日都由构筑仅有新的劝求权监管体；也，不遗余力里面低口并转递翻修服务消费市场。

在社会蓬勃发展件商品体；也上，充分利用“特许经营不善签大约双国际品牌”策略，其里面特许经营不善消费消费市场标慢速及挂钩专配翻修服务于胸部以上消费消费市场消费市场，甜蜜反应速度（低劝求权）+温度（两口翻修服务），而2020年大受欢迎的签大约体；也丰网路的平台对标通曾达；也甜蜜通用性，翻修服务于下陷消费消费市场消费市场，双国际品牌条新的线或路充分利用相似之处适配和供应商分层。

东航和通曾达；也在国际品牌、差单价带上和翻修服务品质上划分完整。

在单差价某种层面，通曾达；也并转递皆选用签大约方式也，业务部小门也主要相关联于消费消费市场下陷消费市场，而东航特许经营不善并转递主攻商务件、消费件和里面低口消费消费市场件，一个中心对差单价不敏感，金融服务翻修服务、商品劝求权以及其他用户乐趣拒绝较低的供应商族裔，通过低劝求权、并能的金融服务翻修服务在差单价上获得比起低的溢差价，2019年以来东航翻修服务溢差价引人注意较低，相似之处化竞争性下的定差价和翻修服务为东航汇聚了独一无二的并转递国际品牌形象。

作为并转递金融业劝求权件的引领者，东航在多某种层面构筑劝求权业务部小门一个大：

1）特许经营不善军事优势凸显，散收散拥护并能当年沿翻修服务一个大。

劝求权件以商务件、5台及低口消费消费市场件集中于，商务件对劝求权及安仅有性有低拒绝，5台对散收散拥护带有拒绝，低口消费消费市场件对国际品牌及劝求权皆有一定拒绝。东航当年沿自身的特许经营不善两口网路的平台络，复刻散收散拥护并能，在翻修服务某种层面当年沿强力一个大。

2）当年沿国际航空网路的平台络助力劝求权提高。

响应国家政府“并转递出航”鼓吹，东航汇聚以的铁路的铁路运输功能集中于的国际间国际航空的铁路的铁路运输金融服务枢纽南站。潭州军用机场是南亚第一个、世界性第四个的铁路的铁路运输枢纽南站军用机场，起至2022年7年初底恰巧式改装成条新的线或路。

潭州新的枢纽南站并转产配合自有架飞机及嘉里金融服务两口货代网路的平台络，将大幅度抬低劝求权国际标准一个大，增大并转递商品遮盖范围。

3）翻修服务质用量多年跃升第一，构筑国际品牌知觉。

国家政府邮政局公布2021年并转递翻修服务调查结果调查和日内测试者结果，东航速运在“并转递的企业某种层面调查结果”榜上当年三名第一，周内13年跃升第一；同时东航速运排到“仅有程日内和72小时要到所部”第一，周内9年跃升第一。

经过20多年的专事经营不善，东航的国际国际品牌和优良口碑不太可能手里占有领了消费者的知觉。

预料劝求权业务部小门补贴平稳激增，业绩仍然是压舱石，新的业务部小门经营不善期望会减缓收窄。

从附属机构收益来看，速运附属机构主要之外除木箱外的劝求权业务部小门与社会蓬勃发展业务部小门，为东航贡献主要收益，而除最终商品及国际间业务部小门附属机构、木箱附属机构外，其他新的兴业务部小门不得不处于经营不善，但预计随着军事战略辨别完整以及需求量用量并行转用，经营不善也将稳步收窄。

2.国际间最终商品业务部小门期望会深度分享里面国新的研发出航的后期额度

2.1 国际间业务部小门生活空间平坦

消费市场状况和国家政府税新的制双重促进，“走出去”军事战略减缓制定。

从消费市场状况来看，2014年首次明确指出“新的常态”，过去几十年来“里面国新的研发”的飞速蓬勃发展依靠的是供给充沛且差单价低廉的劳动力所形成的当年所未有人口额度和比较军事优势，然而需求量用量过剩现象加剧、人手的铁路运输成本高等状况变化使得里面国新的研发的铁路运输成本军事优势逐步失掉，期望一再会通过产业化迁移来构建的铁路运输成本。

从国家政府税新的制来看，“一带上一路”倡议为里面国新的研发业国际间化透过了一个近代性的机遇，2021年RCEP协议及“国外国际间双循环”税新的制也为的企业当今世界性化军事战略转M-透过了有力基本权利，而“走出去”军事战略也同样离不开金融服务工程建设的试探性。

里面国促使扣留促进并转递出航税新的制额度。

而今并转递的企业的当今世界性化布置仍在蓬勃发展中期，亟需停下国外新的研发业的企业当今世界性化的的发展。2017年国家政府邮政局公布《并转递业蓬勃发展“十三五”规划》，激励并转递的企业制定国际间化蓬勃发展军事战略，并致力于培育出2个以上国际间曾为并转递国际品牌；2020年国家政府邮政局首次明确指出“并转递出航”工程，在多某种层面分之当年“出航”基本权利工作；2021年第四届里面国（杭州）国际间并转递业代表大会上，慈云寺、里面通、申通、韵曾达、东航、极兔、邮政、百世、菜鸟等17家的企业都由发起杭州市国际间并转递金融服务出航网路的平台络联盟，切实西进“抱团出航”的发展。

里面国报关处贸需注意总额年中激增，国际航空的铁路运输消费消费市场是增用量额度。

2022年，里面国报关处贸需注意总额突破40万亿元，销售收入激增21.4%，2010-2022年交叉人皆6.3%，彰显而今外贸柔韧和竞争性力。随着近几年消费消费市场的平台的短时间崛起，国际航空的铁路运输消费消费市场不太可能被选为而今-II处的不可或缺引擎，进而带上动而今国际航空的铁路运输消费消费市场金融服务这了了业态的短时间蓬勃发展。据网路的平台经社，2021年而今国际航空的铁路运输消费消费市场交需注意消费市场需求量量曾达11.0万亿，销售收入激增13.4%。

从南亚海地区看，SARS催化消费消费市场渗透所部短时间提高。

以American为例，2010-2021年消费消费市场渗透所部年皆符合人皆10.2%，其里面2020年深受SARS预防不良影响，限新的制外出税新的制带上动线或下消费需求量传导至线或上消费，消费消费市场渗透所部激增5.5pts至21.3%。

另外，南亚海地区消费者的线或上购物习惯短时间养成且仍有小得多渗透生活空间，长时间看消费消费市场线或上化趋向于不可逆，对而今国际航空的铁路运输出口处消费消费市场金融服务消费市场长时间激增透过平衡基本权利。

从国外看，商业当今世界性化驱动世界性的工厂减缓出航。

一某种层面，里面国新的研发业恰巧从OEM向ODM方式也演变，而的企业自身也需当今世界性化转M-。另一某种层面，在“一带上一路”、“国外国际间双循环”等国家政府税新的制指引下，里面国商品出航的发展短时间加慢速。

根据阶段性产业研究院统计，2019年8年初-2020年7年初，里面国发出密封在当今世界性占有比62%，且里面国国际间及境外并转递件数2010-2022年保持25.7%的交叉低人皆，在世界性的工厂增大当今世界性的趋向于下，里面国最终商品的并能恰巧在减缓溢出，而金融服务作为最重要娱乐节目不够要所部先在当今世界性铺开网路的平台络。

2020-2021年的低广深的铁路展现国际航空的铁路的铁路运输的铁路春运期间稀缺人手低一个大。

深受SARS不良影响，2020年及2021年国际航空的铁路的铁路运输广深的铁路保有低位，国际间业务部小门收益激增额度凸显。

在军事结构调整和税新的制扶植一齐不良影响下，腿部并转递的企业一再年中蓬勃发展当今世界性视野，相关联长远蓬勃发展，提高南亚海地区业务部小门的布置和建设项目，为里面国的企业出航透过金融服务工程建设基本权利。

东航在国际航空工程建设项目、外延新的公司、网路的平台络增大、商品翻修服务等多某种层面走在国外金融业当年茅，我们可惜东航在国际间业务部小门上的阶段性视野和压过军事优势，子公司或期望会被选为里面国趋向当今世界性的“并转递航母”。

对标南亚海地区并转递蟠龙FedEx，国际间业务部小门蓬勃发展大有可为。

跨国业务部小门的增大是南亚海地区并转递的企业迈向当今世界性化巨头的不可或缺上到，2022上半年FedEx国际航空的铁路运输密封业务部小门补贴+异国境内密封补贴占有仅有部密封业务部小门补贴54.1%，而东航2022年年初底最终商品及国际间业务部小门补贴占有比仅35.8%，里面国并转递的企业出航的想象生活空间依然平坦。

2.2 南亚海地区业务部小门布置，初显全面性

年中人手改装成，加大网路的平台络遮盖。

2021年11年初，东航199亿元定增恰巧式放开，其里面大约40亿元主要用途新的建潭州军用机场转运里面心工程单项，大约20亿元主要用途航材购买翻修单项，断定东航在国际航空金融服务的经营不善车M-建设项目上年中另加。

军用机场竣工后，东航将以该枢纽南站为里面心，仅有面汇聚辐射当今世界性的海运航点。月份2022年6年初末，子公司国际间并转递及最终商品业务部小门遮盖98个国家政府及海地区，国际航空的铁路运输消费消费市场密封业务部小门遮盖国家政府及海地区208个。

自有架飞机当年沿国际间业务部小门一个中心竞争性力。

自2009年创立以来，东航国际航空就促使增大自身架飞机需求量量，截至2022年年初底，东航条新的线或路仅有ER总用量为95架，其里面自有仅有ER72架，租赁仅有ER23架，是而今以外仅有ER数用量最多的的铁路的铁路运输国际航空子公司。从自有仅有ER数用量来看，东航国际航空远低于邮政、慈云寺及京东。

从业务部小门用量来看，国际航空的铁路的铁路运输吞吐用量稳增。2022年年初底，东航国际航空总发货用量89万吨，销售收入总体。2016-2021年，东航国际航空发货用量年中激增， CAGR曾达14.0%，估算消费市场总量从2016年的14.9%提高至2022年年初底的28.9%。

仅有ER与散航皆衡蓬勃发展，汇聚当今世界性口到口翻修服务。

一某种层面，仅有ER在的铁路运输劝求权和平衡性上不够为重要军事优势，消费消费市场催化国际航空的铁路运输金融服务从“集货-海运-中置南亚海地区佐-供应商”方式也向“国外中置佐-船运-供应商”方式也进行时演变，而仅有ER人手将助力消费消费市场的平台和供应商的链接，汇聚口到口的最终商品翻修服务。

另一某种层面，获益于嘉里金融服务并表，子公司散航发货用量也有所提高。

2.3 购入嘉里金融服务军事优势互补

2021年9年初末，子公司成功购入嘉里金融服务。嘉里金融服务是一家立足南亚，遮盖当今世界性的国际间曾为第三方金融服务翻修服务供应商，为跨国的企业及国际间国际品牌透过口对口的最终商品彻底解决方案。

本次交需注意选用支票方式购入嘉里金融服务大约51.5%股份，交需注意对差价176亿元海港币，交需注意范围之外嘉里金融服务的现有业务部小门，但剔除香海港佐库及台湾业务部小门。后两者将总体售予给嘉里跨国企业，其里面售予香海港业务部小门后的绝大部份支票将以特别本金的形式分拥护给股东。

嘉里金融服务与东航控股在多方位形成军事战略试探性与军事优势互补：

嘉里金融服务遮盖当今世界性的货代网路的平台络夯实东航国际间经营不善车M-。2013年嘉里金融服务新的公司后，积极通过内生激增和新的公司的方式增大当今世界性网路的平台络，业务部小门布置遮盖58个国家政府和海地区。附属机构业务部小门来看，主要补贴；也之外金融服务经营不善和国际间的铁路的铁路运输。携手嘉里后，东航国际间业务部小门的生态势力范围布置期望会得到减缓，大幅度增强其在国际间国际航空的铁路运输的铁路的铁路运输上的竞争性军事优势。

嘉里金融服务南亚健仅有的金融服务设助力东航掘金中南美洲国际航空的铁路运输消费消费市场消费市场。

根据Google，Temasek和Bain&Company联合公布的《e-economy SEA 2021》份文件看出，中南美洲俨然不太可能被选为了当今世界性国际航空的铁路运输消费消费市场期望5-10年的新的风口，中南美洲网路的平台民数用量连连低增，2021年中南美洲消费消费市场消费市场GMV已曾达1120亿美元，销售收入2020年激增51%，预料2025年将曾超越2110亿美元，5年交叉人皆17%。

而嘉里金融服务在南亚的金融服务设施布置系统化，且在中南美洲海地区以外成熟的抬轿网路的平台络及务实的并转递条新的线或路方面和人手。东航也瞄准中南美洲大受欢迎了多个国际间货代商品，在2022年冬春、夏秋航季及2021年冬春航季规划包机里面，接驳中南美洲海地区的包机最为频繁。

嘉里金融服务强大的B口金融服务翻修服务并能加上东航B2B短板。

多年以来，嘉里金融服务积累了深厚的供应商人手，长时间合作开发众多世界性500强国际品牌，是东航增大2B业务部小门的有力补充。另外，东航已将国际航空春运期间人手与嘉里充分利用共享，而嘉里金融服务着重流向的鉴真货代及清关并能可以三人助东航抢揽货，提高ER装载所部，疏缓东航国际间包机返程空舱问题。嘉里的供应商人手紧密结合东航的强大的铁路运能，将助力东航国际间业务部小门趋向当今世界性压过。

2.4 外延新的公司叠加科技赋能，汇聚口到口的智者最终商品翻修服务

最终商品监管业务部小门旨在提高生产新的研发的企业仅有方式上最终商品效所部，与金融服务（并转递联合国际航空）、佐配、资讯密不可分。

最终商品监管是为供应商透过商流、金融服务、资金流和资讯流复刻监管翻修服务，因此事实上最终商品监管与嵌入式口金融服务网路的平台络、佐配网路的平台络及插件口资讯技术网路的平台络是紧密联；也、相辅相成的。

根据罗戈研究，2021年而今口到口最终商品监管翻修服务商消费市场需求量量大约1.93万亿元，预料2020-2025E交叉人皆11.9%。

东航2018年以来减缓布置最终商品业务部小门。

东航自2016年起开始明确指出服装、保险、白酒等金融业的结构调整综合金融服务翻修服务彻底解决方案，从2017年开始增大至3C、生鲜和生物技术等金融业。

2018年东航购入American夏晖跨国企业，创立新的夏晖。新的夏晖有近40年冷链最终商品监管方面，在最终商品监管、彻底解决方案设计和质用量监管某种层面带有压过于消费市场的一个中心军事优势。

2019年2年初，东航购入德国邮政敦豪跨国企业。德国邮政敦豪跨国企业在里面国有30年最终商品监管方面，为汽车及工业部小门新的研发、生命科学与医疗、低科技及备件金融服务、慢速消品及零售等金融业曾为供应商透过金融业压过的彻底解决方案和最终商品翻修服务。

东航最终商品当年沿原有业务部小门布置，先天军事优势期望会短时间蓬勃发展。

1）丰厚的数据集方面积累是最终商品业务部小门的当年沿。子公司多年以来多元业务部小门的条新的线或路监管积累了海用量的数据集和金融业彻底解决方案方面。通过将收拥护、里面转、的铁路运输等各娱乐节目条新的线或路进行时数智化不够新的，以构筑因特网、可用化、全方位的仅有路由器最终商品生态。

2）广泛布置的基础金融服务设施是最终商品业务部小门的后备。东航在当今世界性以外2099座条新的线或路监管佐库，面积；也1000万平米，其里面饮品冷库78座，生物技术佐库14座，南亚海地区佐库1419座，充沛的佐储人手并能透过不够加系统化的定新的制化佐配最终商品彻底解决方案。

3）外延新的公司及人手试探性是增强最终商品翻修服务并能的最重要。通过自身蓬勃发展和外延新的公司，子公司已构筑完整的综合金融服务势力范围，翻修服务渗入供应商口到口最终商品条里面。其里面，东航丰豪、新的夏晖透过里面国本土最终商品翻修服务，嘉里金融服务透过ING综合金融服务翻修服务。在压过的监管方面及技术赋能下，子公司恰巧携手多个国际品牌大供应商制定最终商品重塑、充分利用因特网全方位。

3. 货场联合国际航空弯道宽广，期望会饱揽多层次消费市场

3.1 万亿货场联合国际航空消费市场，确有蟠龙系统化

仅有网路的平台M-货场综合军事优势引人注意，金融业总体将由分散趋向集里面。而今的货场消费市场按照经营不善方式也、网路的平台络遮盖度及翻修服务形式语言等国际标准可以划分为仅有网路的平台M-、范围内M-及专线或三大类。仅有网路的平台M-货场为轴辐式网路的平台络方式也，得以充分利用仅有国性遮盖、且通过需求量量现象充分利用较低单位的铁路运输成本的履大约并能。

仅有网路的平台M-腿部的企业军事优势引人注意，有利于其抢占有消费市场总量，提高金融业集里面度。

1）的铁路运输网路的平台络范围不够广，可以为也就是说供应商透过仅有新的线或路、不够便捷的翻修服务；

2）因特网层面低，发曾达的资讯；也统为供应商透过仅有程可用的货物的铁路运输轨迹，的铁路运输劝求权不够平衡；

3）可凭借一定的需求量量军事优势下降的铁路运输成本；

4）资金为数众多，条新的线或路监管并能强，有不够强的抗可能性并能。

根据艾瑞咨询预料，仅有网路的平台货场占有货场消费市场总量将由2015年2.9%提高至2025E的15.7%以及2030E的34.6%。货场金融业总体逐步由分散趋向集里面，根据运联智库《2022里面国货场榜》，货场当年10强的企业补贴占有30强的企业总补贴比重由2019年78.4%提高至2021年84.9%。

2021年以来联合国际航空金融业腿部的企业差单价提升引人注意。

2019-2020年为而今联合国际航空金融业差单价竞争性激烈之当年，各家的企业经历小得多需求量量的需求量用量转用后对总量期望非常强烈，德邦并转递、东航联合国际航空、里面通联合国际航空、安能金融服务、壹米滴答2020年货场公斤单差价销售收入分别-7.3%、-2.8%、+20.4%、-24.3%、-4.8%；进入2021年，金融业腿部的企业对收益及下降效所部蓬勃发展期望提高，德邦并转递、东航联合国际航空、里面通联合国际航空、安能金融服务、壹米滴答2021年货场公斤单差价销售收入分别+3.1%、+0.8%、+11.4%、+4.4%、+2.3%。

此外仅有国金融业层面看，2022年货场重货及货场轻货广深的铁路指数（里面物联）皆差价销售收入分别+1.8%、4.1%，总体广深的铁路边际提升。

3.2 当年沿优质网路的平台络财产，东航联合国际航空蓬勃发展军事优势凸显

联合国际航空业务部小门营业额低激增，期望或期望会汇聚原先收益激增极。2022年年初底东航联合国际航空业务部小门补贴131.5亿元，销售收入激增1.6%，其里面顺心捷曾达联合国际航空货用量销售收入人皆；也30%。在网路的平台络现象和需求量量现象的一齐下，预料期望货用量仍然保持低增。

另外，联合国际航空业务部小门补贴占有总补贴的比重由2.5%下降至10.1%，从2022年年初底起首度充分利用扭亏为盈，期望随着商品线性细化、差单价策略构建及货用量需求量量提高，或期望会被选为东航原先收益激增级。

稳健的经营不善车M-、双国际品牌条新的线或路方式也、丰富的商品线性将构筑东航联合国际航空一个中心竞争性军事优势：

1）经营不善车M-：当年沿并转递网路的平台络的先天军事优势。

稳固的并转递经营不善车M-有利于不够低的铁路运输成本地搭建联合国际航空网路的平台络，两者产生试探性现象，充分利用人手与春运期间共享，较单独起网路的平台的联合国际航空同行而言是一种“降维”打击。东航年中提高场线或人手改装成，截至2022年年初底，东航联合国际航空共计以外154个经营者联合国际航空里面按计划，之外22个枢纽南站级里面按计划，132个片区里面按计划。；也1570个联合国际航空集配南站，共约场南站面积；也过416万平米，这为子公司并能扩展联合国际航空业务部小门布置奠定了网路的平台络基础和并能军事优势。

2）条新的线或路方式也：同类M-唯一的特许经营不善+签大约双网路的平台方式也。

“东航联合国际航空”适配低劝求权、下降效所部及低翻修服务乐趣的里面低口消费市场，选用特许经营不善方式也；“顺心捷曾达”专注仅有网路的平台M-里面口联合国际航空消费市场，选用签大约方式也，双国际品牌在条新的线或路方式也及商品适配上互补。

一某种层面，特许经营不善方式也都能把控仅有业务部小门链，有利于子公司军事战略自上而下始终保持统一，基本权利子公司军事战略和经营不善目标的直接曾达成，且特许经营不善方式也对两口把控力强，需注意汇聚低收益增值翻修服务，充分利用商品不够新的和相似之处化竞争性。

另一某种层面，签大约方式也助力子公司充分利用联合国际航空货用量和供应商人手的并能增大，条新的线或路商可以通过人手系统化并能和自我增强的网路的平台络现象，继续减缓消费市场系统化。

3）商品线性：仅有公斤段遮盖，两口下降效所部增值翻修服务。

在商品类M-上，东航联合国际航空和顺心捷曾达双国际品牌商品都充分利用了仅有公斤段遮盖，适用一幕广泛，其里面丰城中专运、国际航空的铁路运输的铁路运输等业务部小门在同类M-独一无二。

在商品适配上，东航商品的某种层面适配是低劝求权、下降效所部及低翻修服务拒绝的里面低口消费市场，逐步建立国际品牌知觉。

有所区别宗教性货场联合国际航空的企业店到店的翻修服务方式也，东航当年沿自身网路的平台络及人手军事优势，为供应商透过并转递化的小门到小门货场联合国际航空翻修服务，带有劝求权不够慢速捷、翻修服务不够平衡等军事优势，质用量及通用性不够低。

同时还能依据有所不同供应商与众不同需求量，并能为供应商用量身汇聚口到口的最终商品结构调整方案及翻修服务，满足供应商多元化需求量。其里面，东航卡航为原“联合国际航空国际标准曾达”不够新的版，在集配南站遮盖范围内限制揽件国际标准，在配南站未遮盖范围内收紧国际标准，如此将有限春运期间不够多倾向直接消费市场。

东航联合国际航空业务部小门2021年起用量差价双升。

用量某种层面，据运联智库货场货用量榜看出，东航2019年首次获选仅有国货场货用量排行当年十，业务部小门用量大约591万吨，随后一路低歌猛进，2021年首度登顶榜首，业务部小门用量曾达1465万吨，3年交叉人皆；也57%。差价某种层面，据运联估算东航联合国际航空单吨补贴，2021年联合国际航空业务部小门单差价销售收入下降0.8%至2063.48元/吨。

3.3 对标FedEx及UPS，预计东航联合国际航空期望收益生活空间平坦

从南亚海地区看，蟠龙并转递的企业在联合国际航空最终商品某种层面皆有布置。20世纪二十世纪，American并转递消费市场形成三大的企业垄断的僵局，三大的企业开始扩展原先消费市场。其里面FedEx于2000年及2001年分别购入Viking Freight和American Freightways侧面联合国际航空消费市场，UPS跟从其后于2005年购入Overnite，后续继续通过紧凑的新的公司的发展充分利用在联合国际航空消费市场的增大。2021年UPS联合国际航空及最终商品补贴占有总补贴比重17.9%；2022上半年FedEx联合国际航空补贴占有总补贴比重10.2%。

UPS及FedEx联合国际航空业务部小门成熟期收益所部比起平衡。

2013年以来，UPS及FedEx联合国际航空最终商品业务部小门蓬勃发展步入成熟期后，收益所部不够趋平衡，2013-2021年UPS联合国际航空最终商品业务部小门经营不善收益所部皆值6.2%，2014上半年至2022上半年期间FedEx联合国际航空业务部小门经营不善收益所部皆值9.0%。

对标国际间蟠龙，东航联合国际航空业务部小门收益生活空间当年所未有。

东航在联合国际航空业务部小门蓬勃发展当年几年补贴人皆较低，但场线或改装成、网路的平台点增大等外资者税项小得多致使业务部小门经营不善，21H2东航联合国际航空业务部小门通过人手系统化及效所部构建曾超越盈亏也就是说。若概要UPS和FedEx联合国际航空业务部小门推论稳态平皆收益所部曾达7%，预料东航联合国际航空业务部小门蓬勃发展期望生活空间可观。

4. 经营不善构建助力降本增效

从电子表格的铁路运输成本项分离出来看，承包、的铁路运输及医务人员的铁路运输成本为子公司歇业的铁路运输成本主要密切相关。

从2021调查份文件和2022年半调查份文件看，东航的歇业的铁路运输成本密切相关主要之外四大类：承包的铁路运输成本、人工的铁路运输成本、的铁路运输的铁路运输成本、折旧及摊销费用和其他的铁路运输成本。

其里面，人工的铁路运输成本主要是子公司体内医务人员薪酬。的铁路运输的铁路运输成本主要之外货车燃油费、国际航空的铁路运输费、路桥费等，而燃油的铁路运输成本又是的铁路运输的铁路运输成本的最大组合成部份。折旧及摊销费用主要指长时间财产的折旧和摊销，如厂区、转运里面心、飞行中等金融服务工程建设。而其他的铁路运输成本主要是条新的线或路、监管及室外租赁的相关的铁路运输成本，如办公及租赁费、物资及材料费、关务的铁路运输成本、IT及资讯的平台费等。

回溯到近代，转化成分离出来承包的铁路运输成本后，的铁路运输成本密切相关主要便是人工和的铁路运输。

子公司当初的承包的铁路运输成本主要指干条的铁路的铁路运输、收拥护件、佐管及里面转装卸等业务部小门方式上承包产生的的铁路运输成本，但大部份的承包的铁路运输成本从本质一般来说来看也归属于人工和的铁路运输的铁路运输成本的形式语言。

2016年，子公司在重大财产对换关连需注意公告里面，根据近代条新的线或路方面，将计入承包的铁路运输成本的各类成分进行时更进一步的划分，转化成后从2013-2016H1的的铁路运输成本分离出来可以看出人工的铁路运输成本和的铁路运输的铁路运输成本两者之和的占有比平衡在60%以上，是歇业的铁路运输成本的仅限于密切相关，其里面人工的铁路运输成本占有比40%约，的铁路运输的铁路运输成本占有比20%约。

子公司年初底提高经营不善之本与革新的，从“经营不善”思维向“经营不善”思维演变，西进整个网路的平台络仅有路由器经营不善方式也革新的，立足于口到口经营不善仅有方式上构建：

A.网路的平台络之本

网路的平台络之本充分利用试探性性较强娱乐节目的人手互用，同时基本权利两口相似之处化翻修服务乐趣。

子公司自2020在此后来、2021年初更进一步的审视各业务部小门军事战略和具体条新的线或路伎俩二者之间的意味着关；也，开始促进并转递网路的平台、联合国际航空网路的平台、佐网路的平台及签大约网路的平台的网路的平台络之本及人手互用，努力在基本权利供应商乐趣相似之处化的当年提下充分利用的铁路运输网路的平台络需求量量化。

目当年并转递与联合国际航空网路的平台络的之本在室外综合性、里面转之本、新的线或路构建及网路的平台点综合性等某种层面不太可能有所全面性，在策略上按照“翻修服务及操纵分”、“条的铁路、室外及的铁路合”的某种层面顺时针，底层逻辑在于充分利用可试探性性较强的金融服务佐储娱乐节目的人手共享，从而通过提高需求量量现象及网路的平台络现象充分利用人工、的铁路运输的铁路运输成本的双构建。

军事战略稳步西进，降本增效的铁路运输成本伸长可期。

月份2022年里面，东航网路的平台络之本西进已初显成果，在室外口构建一段距离布置，充分利用一二线或城中市301个室外的之本，三四线或城中市182个室外的之本；在里面转口提高9号效所部，里面转更进一步启动人皆效能提高8%；在的铁路运输口构建新的线或路，大小件新的线或路之本934条，充分利用小件及木箱的铁路装载所部份别下降9pts、3pts，摩托车平皆载重销售收入提高9.6%；在两口实行网路的平台点综合性，建设项目 242 个综合网路的平台点（合乎同时处理小件和木箱的并能），构建两口网路的平台点人手建设项目，减少室外和人员改装成的铁路运输成本，同时启动个别海地区综合网路的平台点的小件与木箱收拥护员试探性作业方式也。

展望期望，网路的平台络之本将由双网路的平台向多网路的平台大幅度增大网络化，促使夯实子公司经营不善车M-，在下降旺季条新的线或路平衡性的同时充分利用降本增效、的铁路运输成本伸长。

B. 网路的平台点建设项目

在两口建设项目层面，降本增收双线或并行。一某种层面子公司促进网路的平台点雾化，通过网路的平台点碎片化和件用量直发构建两口的铁路运输成本，2022年年初底已在 4518 个宗教性网路的平台点推行上述方式也革新的，新的增网络连接小南站内1395 个，35%的件用量充分利用在里面按计划直接以网络连接小南站内为单位动手9号，且其里面 56%充分利用里面按计划直接海船至网络连接小南站内，某种层面减少网路的平台点室外面积 10 万平米。另一某种层面子公司促进收拥护员监管，通过因特网监管、技能培训、提效增收等伎俩提高收拥护人皆能效。

5. 业绩预测与股票

5.1 预料子公司2023年归母上半年84.52亿元

根据对并转递金融业成长性及子公司多元业务部小门蓬勃发展的假定，我们动手出如下最重要推论：

1）权衡子公司业务部小门在疫后消费修复、退换货渗透所部提高、新的业务部小门增大之下稳健激增，推论子公司速运金融服务业务部小门用量2022-2024年销售收入分别+5.0%、+12.0%、+10.0%。

2）权衡子公司商品及供应商结构逐步构建，且劝求权件合乎低一个大、下陷消费消费市场件及货场联合国际航空弯道总体在监管下提升，推论子公司票单差价急遽稳增。

3）权衡国际航空的铁路运输船运广深的铁路景气层面在2021-2022年的低基数，以及子公司购入嘉里金融服务后产生的对国际间并转递、国际间货代及大供应商最终商品的生态试探性，推论子公司国际间及最终商品业务部小门补贴2022-2024年销售收入分别+122%、+18%、+15%。

4）权衡其他非金融服务业务部小门主要之外物料销售等，推论比起。

我们预料子公司2022-2024年歇业补贴分别：2643.3亿元、3126.57亿元、3504.00亿元，销售收入分别激增27.6%、18.3%、12.1%。

收益口，权衡到网路的平台络构建对的铁路运输成本费用节大约的效果稳步显现，我们预料子公司2022-2024年毛利所部份别13.54%、13.57%、13.65%，最终2022-2024年归母上半年分别62.61亿元、84.52亿元、112.66亿元，销售收入激增46.7%、35.0%、33.3%。

5.2 附属机构股票估算子公司目标股票大约3734亿元

根据子公司蓬勃发展规划，我们将子公司业务部小门分成劝求权业务部小门、木箱业务部小门、死敌业务部小门、国际间及最终商品业务部小门、社会蓬勃发展及冷运生物技术等其他业务部小门：

1）劝求权业务部小门部份，我们根据10%的补贴交叉人皆及概要FDX及UPS的上半年所部反推，预料2023年收益72亿元，权衡到业务部小门当年提条件一个大及收益所部提高弹性，获得35倍PE算出。

2）联合国际航空业务部小门部份，当年文分析FedEx与UPS联合国际航空最终商品业务部小门稳态收益所部6%-9%，且金融业带有的铁路运输成本加成一般来说，权衡2022年初底东航木箱业务部小门刚刚充分利用恰巧业绩且需求量量仍有比起低人皆，我们获得联合国际航空业务部小门2023年模拟器收益所部2%，紧密结合人皆预计获得35倍PE算出。

3）死敌业务部小门部份和国际间及最终商品业务部小门部份，分别主要当年沿新的公司整体东航死敌（9699.HK）与嘉里金融服务（0636.HK）积极开展条新的线或路，因此直接按照最新的股票与子公司认购百分比获得股票。

4）社会蓬勃发展及冷运生物技术等其他业务部小门，权衡业绩进度或较缓慢但补贴需求量量合乎低成长性，因此按照市销所部获得股票。概要A股签大约新的制并转递子公司，同时权衡需求量量现象幅度，我们获得子公司社会蓬勃发展及冷运生物技术等其他业务部小门1.3倍PS。

综合上述讨论，我们估算子公司2023年对应当年提股票3734亿元约。我们认为子公司通过商品及供应商精细分层、需求量用量精准转用全局等肥胖症经营不善举措，期望期望会充分利用专门从事业绩年中提升。

子公司作为并转递金融服务蟠龙，劝求权业务部小门业绩上升、木箱联合国际航空业务部小门收益提高叠加新的业务部小门年中提升即兴皆期望会；也预计，将打开里面长时间差价值生活空间。

5.3 可能性提示

劝求权件业绩稍逊预计。劝求权件业绩稍逊预计将总体不良影响子公司收益大体上盘，将不良影响子公司支票流及收益的平衡性。

新的业务部小门激增稍逊预计。新的业务部小门激增稍逊预计将不良影响新的业务部小门转盈并能，从而提高新的业务部小门培育可能性。

外资者税项；也预计。外资者税项过低一某种层面将产生的铁路运输成本费用口不良影响，另一某种层面将提示外资经营不善可能性。

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份文件选自【远瞻智库】月刊-远瞻智库

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