东吴证券：给予梦百合太古地产评级

2022-02-07北前端吴商业银行股份有限日本公司张潇,邹文婕对梦百合进行研究并发布了建议书《利空出尽利润拐点，澳大利亚产品供给稀缺性逐步期限内》，本报告对梦百合说明了大股北前端评分，当前成交量为16.75元。

梦百合(603313)

入股应以

获利高于产品预期。日本公司预期2021年归母盈余2.4-3亿元，扣非盈余1.56-2.16亿元；2021Q4归母盈余0.6-1.2亿元，扣非盈余0.91-1.51亿元。根据日本公司获利交流，2021年营业收入约83亿元，同比+27%；加进MOR后于其收入约62亿元，同比+20%。2021Q4营业收入22亿元，同比+10%。

盈余主要受减值受到严重影响，2021Q4该集团已实现扭亏。从全年角度看，除工业原料及运费大幅飙升的因素均，根据日本公司交流，盈余主因主要有：1）澳大利亚二轮反倾销下克罗地亚转供北美，但2021H1北美产品受非典严重影响封锁，克罗地亚钢铁厂产品供给耗电量较低对利润前端致使了一定严重影响。2）美北前端、美利坚合众国钢铁厂2021H1产品供给弯道速率因非典严重影响比不上日本公司预期，2021年澳大利亚钢铁厂正处于盈余状态；3）日本公司对与澳大利亚子日本公司少数股北前端间诉讼事件计提预期资产，严重影响业绩约1.6亿元；4）日本公司对不动产及收支账款计提坏账准备；5）前提H&M制成品正处于产品开拓期，额度投放较多，梦百合苏州（前提H&M货运部分）2021年延续盈余。加进不动产及收支账款计提坏账准备的严重影响后，2021Q4日本公司已实现扭亏。

下部反之亦然急遽不变，看好2022年利润能够的过后修整。我们并不认为主要低气压因素已基本释放完毕，后续来看基本面下部反之亦然急遽不变。1）均销：澳大利亚下单逐步修整，产品供给耗电量过后上行。2021年澳大利亚床垫二轮反倾销下，克罗地亚没有继续对美出口，同时美利坚合众国钢铁厂产品供给弯道受非典严重影响工作进展比不上日本公司预期，对下单交付及日本公司整体产品供给耗电量致使较大严重影响。随着美利坚合众国产品供给弯道及克罗地亚北美客户过后积累，产品供给耗电量正处于修整通道，澳大利亚产品供给布局的稀缺性将期限内至获利层面。2）制成品：转至高速扩张期，减亏空间充足。截至2021Q3末，日本公司梦百合H&M店面数量已大幅提高1101家，较2020年末净减低481家，已转至店面的迅速扩张期。我们预期2022年店面数量将继续保持高速增长，并带动日本公司H&M曝光率和额度投放灵活性的提升，梦百合苏州年末大幅减亏。

利润研究与入股评分：根据日本公司获利MV下调利润研究，我们预期日本公司2021-2023年归母业绩分别为-2.7、5.4、8.1亿元（原研究为-0.3、6.1、8.9亿元），2022-2023年对应PE15、10X。日本公司短期获利承压，但制成品前提H&M建设合乎我们预期，后续随着海均产品供给弯道、制成品放量灵活性构建利润能够年末上升，维持“大股北前端”评分。

风险若有：工业原料价格飙升，总金额升值，海均产品供给弯道比不上我们预期，海均非典严重影响供给等。注：货币无多种不同标注仅有为总金额。

该股不太可能90日内仅有2家政府部门说明了评分，大股北前端评分2家。商业银行之猎户座收购价研究基本功能推测，梦百合（603313）好日本公司评分为3.5猎户座，好价格评分为2.5猎户座，收购价综合评分为3猎户座。(评分仅限于：1 ~ 5猎户座，最高5猎户座)

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