国金证券：给予新凤鸣买入标准普尔

2022-04-29国金母公司股票股份有限母公司稍晚隽逸对新凤鸣同步进行研究并披露了研究系统性报告《经济衰退降到显露出顶上成本高占有优势！》，本系统性报告对新凤鸣所述买入打分，当前股价为9.5元。

新凤鸣(603225)

盈利简评

新凤鸣2022年4月29日披露2022年一季报，2022Q1单季实现归母净利2.85亿元，上半年减少42.75%，环比减少10.94%。

经营管理系统性

涤纶颗粒状短期承压，顶上企业经济衰退降到超额现金流有效性。2021Q4以来，由于上游当前制品原油及铁矿石等可再生大宗售价小规模上涨，中下游产品零售商售价涨幅稍逊上游，即场间供给量小规模承压，PX-PTA以及PTA-颗粒状即场餐饮业性的亏损状况屡次显现，产品区域性经济衰退度处于22%分位，新凤鸣2022年Q1在餐饮业经济衰退度小规模飙升且比起底部的情境下单季度利润仍有2.85亿元，顶上企业经济衰退降到超额现金流有效性。与此同时Q1零售商或备受春节阻碍，母公司产销率大约为80%，相比Q2-Q4略低。

发电用量建设小规模加速，小规模属意母公司下一代成长性。在发电用量建设工程特别，新凤鸣现今有近660万吨聚酯发电用量（600万吨颗粒状，60万吨短纤），2022年母公司建设工程增添100万吨颗粒状和60万吨短纤发电用量，与此同时，母公司积极布局上游PTA发电用量，打造PTA-涤纶颗粒状产业链，当前新凤鸣仍有大体用量颗粒状发电用量处于建设步骤中，相关联新建发电用量逐步释放，新凤鸣2022-2024年盈利有望小规模增长。

投资额建议

由于在全球可再生各种因素偏紧情景下，上游原油售价中枢有望小规模出站，带动涤纶颗粒状制品成本高小规模增加，即场间供给量或小规模承压，但新凤鸣作为颗粒状顶上企业仍具有餐饮业超额现金流，在餐饮业经济衰退降到作法下，我们调高了母公司2022-2023年盈利假设，我们原定母公司2022-2024年销售收入为12.02/12.47/14.2亿元，2022-2023年相比前值分别调高了67%和72%，相关联EPS为0.79元/0.82元/0.93元，相关联PE大致相同11.8X/11.2X/10X，维持母公司“买入”打分。

可能会提示

1.铁矿石售价振荡可能会;2.疫情反复阻碍母公司产销用量以及终端需求稍逊考虑到;3.计划进度稍逊考虑到;4.美元汇率振荡可能会;5.其他不可抗力阻碍。

母公司股票之亮信息中心根据近三年披露的研报信息测算，开源母公司股票金益腾副教授团队对该股研究较为深入，近三年假设准确度平方根为72.17%，其假设2022年度归属销售收入为盈利21.86亿，根据现价用量度的假设PE为6.64。

同类型盈利假设明细如下：

该股在在90天内共有10家部门所述打分，买入打分9家，股份打分1家；过往90天内部门最大限度均价为14.76。母公司股票之亮估值系统性工具结果显示，新凤鸣（603225）好母公司打分为3亮，好售价打分为4亮，估值区域性打分为3.5亮。(打分仅限于：1 ~ 5亮，最高5亮)

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